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환위험과 외환선물거래의 헤징 효과분석

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  • 저자 이선(李선)
  • 발행일 1987/04/01
  • 시리즈 번호 87-07
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요약 불확실성이 많은 국제금융시장에서 환율변동은 환위험 노출이
높은 수준에 있는 우리 나라 경제에 여러 가지 문제점을 제기하고
있다. 환위험은 회계 환위험으로서 거래환차손과 평가환차손으로
구분되고 있다.

거래환차손은 기업회계원칙에 다라 결제기간이 3개월 이상의
무역거래와 장단기차입금의 당해 회계기간 내에 도래한 원리상환액
으로부터 발생한다. 그리고 평가환차손은 회계 연도 말 현재 외화
표시 자산이나 부채에서 발생하며 외채부담이 많은 우리 나라의 경
우 대부분 외화차입금에서 발생한다고 볼 수 있다.

환차손의 산정결과에 의하면 1985년도에 거래차손이 2,747,125
백만원 평가차손이 4,054,352백만원으로서 총 6,801,477백만원에 이
르는 막대한 손실이 발생하였다. 이 중에서 미달러화로부터
2,209,323백만원, 일본엔화로부터 2,922,067백만원, 영국 파운드화로
부터 1,005,577백만원이 발생하였고 서독 마르크, 프랑스 프랑, 스위
스 프랑 통화로부터 각각 215,046백만원, 123,874백만원 289,033백만
원이 발생하였다.

1986년도의 환차손은 미불화의 평가절하로 인하여 현저하게 감
소되어 1,889,998백만원으로 산정되었다. 이 중에서 거래차손은
999,487백만원 그리고 평가차손은 890,511백만원에 이른다. 한편 미
달러화와 영국파운드화로부터는 각각 505,491백만원, 166,569백만원
상당의 환차익을 얻었고 일본엔, 서독 마르크, 프랑스 프랑, 스위스
프랑 통화에 대해서는 각각 2,188,412백만원, 122,532백만원, 46,021
백만원 그리고 106,776백만원 상당의 환차손이 발생하였다.

환위험을 분산하기 위하여 여러 가지 방법이 응용되고 있다.
대표적인 금융기법으로서 단기적 방안으로 선물환거래와 외환선물
거래 그리고 통화 SWAP거래가 있다. 외환선물거래는 선물환거래
로부터 한 단계 더 발전한 금융기법으로서 헤징 효과가 가장 크다
고 볼 수 있으며 선물환거래나 SWAP거래와 상호보완적으로 사용
될 수 있다고 본다.

본 정책자료에서는 1985-1986년 기간 중 외환선물거래를 구사
하였을 때 얻을 수 있었던 헤징 효과를 추정하기 위하여 여러 가지
단순한 가정을 도입하여 외환선물거래 시뮬레이션 분석을 시도하였
다. 한편 1986년도에는 미달러화의 평가절하가 확실함으로서 선택
적 헤징에 의해 미달러화는 헤징을 하지 않고, 일본엔화와 서독마
르크화만을 헤징을 하였을 때 환차손의 77%가 이익으로 보전되었
고, 통화별로 보면, 통화별로 보면 일본엔화가 39%, 서독마르크화가
35%, 각각 이익으로 보전되었음을 알 수 있다. 1987년도에 원화절
상에 따른 환차손익은 평가차익이 거래차손을 압도하여 막대한 환
차익이 발생할 것으로 추정되었다. 환차익은 절상 폭에 따라 3%일
때 251,992백만원, 5%일 때 1,289,530백만원, 10%일 때 3,861,140백
만원 그리고 15%일 때 6,440,370백만원으로 추정되었다.

외환선물거래를 활용하기 위해서 다음과 같은 두 가지 방안을
고려할 수 있다고 본다.

첫째, 해외선물시장을 활용하는 방안으로서 일본엔, 서독 마르
크, 프랑스 프랑, 스위스 프랑 등의 주요 상장통화에 대해서 무역거
래 및 자본거래와 수반하여 헤징을 할 수 있다. 여기서 유의할 사
항은 상장된 외국통화의 매입이나 매출이 미불화를 경유하기 때문
에 미불화 대 원화 환율이 어느 정도 안정되어 있을 때 효과적인
헤징이 가능하게 된다. 다라서 최근과 같은 원화절상 추세에서는
어려움이 있다고 볼 수 있다. 그리고 미달러화가 상장되어 있지 않
기 때문에 미달러화 결제가 많은 우리 나라의 입장에서 효과적인
헤징효과를 기대하기가 어렵다고 본다.

둘째, 국내에 외환선물시장을 개설하는 방안을 고려할 수 있다.
특히 원화절상 압력이 가중되는 최근 상황에 비추어 국내에 외환선
물시장을 설립하여 미달러화를 상장함으로서 국내 외환시장의 거래
위험과 불확실성을 극복하는데 큰 이점이 있을 것으로 판단된다.
이미 호주와 캐나다에는 미달러화 선물시장이 개설되어 활발히 거
래되고 있다. 다라서 우리 나라의 입장에서 외환선물시장을 개설하
여 미달러화, 일본엔화, 서독마르크화 등의 외국통화를 상장하여 선
물거래를 정착시킴으로서 가장 효과적인 헤징 수단을 제공할 수 있
을 것으로 판단된다.

국내에 외환선물시장을 개설하기 위해서는 여러 가지 준비과정
이 필요하다고 본다. 따라서 현시점에서 환위험을 분산하기 위하여
일차적으로 해외선물시장을 활용하고 다음 단계에서 치밀한 준비작
업을 거쳐 국내에 외환선물시장을 운영해야 할 것이다. 해외선물시
장을 활용하기 위해서는 현재 정부에서 운영하고 있는 선물거래관
리규정에서 대상품목에 주요 외환을 추가하여 허용함으로써 가능하
다고 본다. 따라서 가급적 빠른 시일 내에 외환선물거래를 허용하
고 단계적으로 국내 외환선물시장 설립을 위한 세부계획과 지침을
마련하도록 건의한다.
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